5.3%经纪、交易所、银行业务收入下降明显,费用率下降3.3个百分点;
   
1)分业务看,公司经纪业务、交易所业务、银行业务收入同比下降15.7%、21.3%及17.6%。其中银行业务可能因统计口径调整影响所致;2)费用管控持续,期间费用率下降3.3个百分点。其中研发费用率下降2.9个百分点。3)公允价值变动收益达到3.61亿元,计入非经常损益,带来本期公司净利润大幅增长。4)预收款增速0.31%,较2018年末进一步下降。或显示公司当前业务订单规模增长放缓。5)经营活动现金净流出6.25亿元,同比增长17%。
   
短期预收账款或显示订单增长压力,长期而言静待科创板、资管新规等需求释放
   
公司例来业绩存在一定季节性因素,一季度收入利润占比较低。当前一季度收入增速较低并不必然影响全年成长基调。考虑科创板的推进进度,大概率有一定量的订单将在二季度释放,或将提升公司业绩。中长期看,科创板推出、资管新规持续落地均将给公司带来增量市场。
   
预计2019-2021年EPS分别为1.40元/股、1.79元/股及2.29元/股
   
我们认为,从下游需求提升、公司各业务市占率逐步提升(公司年报提到)看,基本面优于过去三年,维持此前合理价值98.00元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:资本市场景气度影响下游客户IT需求;未来较长时间市场监管整体趋严态势不改,与交易量/金额挂钩的创新商业模式较难突破;银行系资管公司审批进度及对第三方IT解决方案厂商依赖度不及预期;子公司恒生网络技术处于净资产不足以偿付《行政处罚决定书》所涉罚没款的状态,或致公司存在不确定的各项风险包括但不限于公司声誉损失、潜在的业务监管风险、潜在的各项准入资格的限制以及短期再融资受阻的风险等。