全产品线高市占率下,公司牢牢把握每次金融IT系统性机会。公司2012年左右拿到金融全牌照,深耕金融IT市场,公司在券商核心交易系统、基金投资管理系统、银行综合理财和金融TA系统上具备高市占率,公司核心产品包括PB交易系统、O系列、TA产品和财富管理平台等。核心系统的成功卡位,提高了客户系统的转换成本,帮助公司在每次IT系统增量布局上抢占先机,目前和同行业竞争对手相比,恒生电子的预收账款占营业收入的比重逐年提升,目前达到50%以上的水平,远超行业平均水平(10%-20%),坚实了公司的龙头地位。
   
高研发投入铸就公司护城河,公司已可阶段性享受研发成果。公司重视研发,持续高投入,2013-2015年研发支出占营业收入的比重保持在40%左右,2016年提升至50%左右,研发人员占比在60%左右,支撑了公司每次的产品更新和研发,形成公司强大的护城河。公司成本中,研发费用占比接近一半,销售费用占30%多,随着公司市场地位的确立和产品体系的形成,公司阶段性享受研发成果的底蕴十足,因此公司的业绩具备较大弹性。
   
全面市占率形成创新业务的强保障,只需借政策之东风。恒生电子长期以往形成了丰富的市场经验和产品优势,积累了充足的现金流,保障了公司创新业务的开展,目前公司拥有12款人工智能产品和多家云服务子公司,全球化视角下布局海外业务,积极拥抱互联网时代下的金融创新。随着金融监管政策的日趋明朗,改善了资本市场大环境;金融创新锦上添花,沪伦通CDR、科创板、券商结算模式转换和MOM产品的推广等都放大了对金融IT需求的敞口。
   
投资建议:我们预计公司 2018/2019/2020年 EPS 分别为 1.02元、1.34元和1.78元,给予“买入”评级。
   
风险提示:政策导向变化具备不确定性;增量业务落地进度不明确导致IT系统采购需求的不确定性增强。